最爱是教书——记北京大学经济学院院长孙祁祥

在政策支持和市场流动性充裕的背景下，二季度债券市场表现强劲。4月初，受特朗普宣布对等关税政策影响，市场避险情绪升温，10年期国债收益率快速下行至1.63%附近。4月中旬起，收益率在相对低位维持窄幅震荡。5月初，金融政策出台及中美经贸会谈进展提振市场风险偏好，利率上行至1.73%。5月底至6月底，央行提前公告买断式逆回购操作，市场流动性改善，利率震荡下行至1.65%。受益于流动性充裕，信用债收益率整体下行。在绝对收益偏低且信用风险（尤其是城投债）整体可控的背景下，信用利差持续压缩。

??二季度权益市场在政策托底与外部冲击的博弈下呈现分化行情，科技成长与周期板块风格轮动显著。中美关税博弈抑制了二季度前半段的市场风险偏好，而随着关税局势缓和、情绪修复，叠加政策支持及全球大宗商品价格上涨，市场在震荡上行中呈现结构性行情。转债市场表现强劲，指数屡创新高。机构资产荒对转债估值形成支撑，二季度整体维持高位震荡。此外，市场供给加速收缩，银行转债大量退出导致余额下降，但需求仍然旺盛，ETF规模持续增长即印证了这一点。

??今年债券市场面临票息保护不足、波动加剧、趋势性行情减弱的情况，因此在组合管理上，我们更加注重精选个券、把握结构性机会，并提升交易对组合的贡献。5月份以提高杠杆仓位为主，优先配置高等级信用债，期限从2年期区县城投债逐步扩展至3-5年期大行次级债及5年期大AAA品种，同时减持长久期利率债和地方债。6月份重点配置具有相对品种利差的非活跃或边缘品种。转债方面，组合在二季度保持较高参与度，持仓上采取双线策略：一方面看好银行及公用事业等低波动行业，另一方面积极关注科技类转债的投资机会。(来源：中欧睿达6个月持有期混合型证券投资基金
2025年第2季度报告)